玻璃震荡回升 上测1100压力

跨境人民币结算业务高速增长，境外人民币投融资市场稳步形成，部份国家或地区将人民币纳入储备货币，这对全球流动性产生了重要的影响。

编者按：由新财富主办、证券时报联合主办的第十届新财富券商研究所高峰论坛–大资管时代的劵商研究暨2015春季投资策略会于2015年4月15日在深圳举行。【荀玉根】保险资金在A股市场中是一个非常重要的参与主体，2014年底余额有10万亿，进入权益资产（股票加基金）大概10%，也就是1万亿。

从DDM模型看，影响股价的三大核心变量是利率、风险偏好、企业盈利，14年年初开始以国债收益率、银行理财收益率为代表的无风险利率逐渐下行，14年6月24日我们在下半年策略报告《拨云见日》中开始看多市场，很重要的一个原因就是，我们观察到3月开始一批高分红类个股开始底部小碎步上涨，因为他们的股息率已经超过1年期银行理财，资产比较效应出现。  荀玉根：海通证券首席策略分析师，2014年新财富最佳分析师策略研究第三名、2013年第三名。第一是周永康被立案审查，第二是四中全会主题确定为依法治国。十年一轮回，1990年代美国依靠科技驱动经济增长，2000年后依靠要素投入，现在又回到技术进步。他们2012、13年买的金融地产等大蓝筹，2014年暴涨的时候年底兑现了一部分，完成了14年收益率目标，15年初又兑现一部分，把15年目标也完成了，这样一来他们入市动力不大了。

第二是宏观政策微调，类似于06年5月到8月调整源于加息。互动环节问答： 【提问】有两个问题，第一个问题是关于保险资金在一季度的入市情况，我今天没有听到数据，这个可能代表的是国家队的一个想法。1975年的时候，确实石油、天然气人均储藏量最多的国家更富有。

为什么金融资本带来的回报率更高？ 原来没有把财富进行货币化、金融化的时候，其赚钱的方式跟现在相比到底有哪些差别？比如，靠劳动创造财富的方式效果到底怎样？为了说明这个问题，如图4，横坐标是1998每个国家人均工作小时，纵坐标是2001年各个国家人均GDP。只要诚信环境有缺失的地方，只要信息不对称很严重，违约空间还是足够大，任何一个社会很多财富还是不能够完全被资本化。所以这样就让整个社会去身份化、去符号化。我们可能会问为什么会是这样子？以沈南鹏作为例子，他是我的校友，也是我的好朋友，沈南鹏创办携程上市以后，把携程里面相当一部分股份变现进一步投资如家，创办如家和红杉资本。

但是，我们会看到货币化能够带来的好处是非常多的，正因为是这样的，每个人的自由度也增加了很多。所以，马克思就说谁拥有更多的工业资本、产业资本，谁就会胜出。

因为黑死病的瘟疫从1348年一直到1400年，那几十年里西欧国家超过一半的人都死了。皮凯蒂认为马克思那个时候的预测也过时了，因为拥有很多工厂、产业资本的不一定最富有，而是拥有更多金融资本的人更富有。因为证券投资组合的波动率、风险率要比石油波动率小很多，而且其增值的前景比石油资源按照死的方式管理也要好很多。比如，怎么保证这些自梳女不会违约？如果大家都随意加入和退出，没有人把姑婆屋看得那么认真，不愿意往里投入太多东西。

所以，实际上各个国家收入高低跟那些国家自然资源多和少、土地多和少基本上没有什么关系。就这个问题，皮凯蒂的书里面有个方面说的很好，从经济思想史的角度看，18世纪，李嘉图认为在农业社会里最重要的资本家是地主，谁拥有的土地越多，在以后长期的财富和收入竞争就更加胜出。美国的情况是在1840年美国农业占GDP的比重大概跟中国计划经济结束的时候差不多正好一样，是48%，1900年的时候的20%，现在基本上是在1%左右，再上升或者再下降很多都很难。所以从这个意义上我希望可以狭义的理解金融，就是证券、股票、债券、银行产品、理财产品、保险产品。

孝顺的意思要么是以财、以物的方式回报，要么是以精神的方式来进行回报。1955年1.8万亿，1965年3.5万亿，1975年7.6万亿，2006年底一下上升到将近129万亿美元。

比如我们讲的养儿防老，这是最典型的金融交易，就是我今天在子女身上做很多投入，我指望以后生病的时候或者老了以后，子女应该孝顺我。这个图反映了中国社会过去30几年的变化，表面上看很多人会指责中国现在货币发行太过分，但是实际上背后的变化不只是央行发行货币多和少的问题，更重要的是中国社会过去30几年经历的转型太多了。

一个人正常情况下一天所需要的热量不超过3000卡路里，不怎么运动的人大概是1800-2000卡路里。简单的劳动力很难真正有收入和财富的提升，因为劳动力本身的配置就不太容易改善，这样让劳动力所能够发挥得价值也受到大大的局限性。所以我们平时讲到的金融化，不只是土地、矿藏资源和企业股权的资本化，更重要的是人力的资本化。金融变革在美国的情况 如果说中国经过了这些变化，那么其它社会的金融经历的变化又是什么样的？在多大程度上比我们领先？ 1900年，美国各种金融、证券、票据的总值加在一起的话，大概有将近600亿美元的金融资产，当然这里面不包括金融衍生品的价值，只是算一些基础性的金融票据和证券。这里面友情看不见摸不着，但是大家心里都有一个概念，如果这次你到北京来，你的朋友帮你了，下次他到广州去，你得同样的关照他，或者最好是加一个10%左右的回报率。所以，为了帮助国家更快、更好的发展，大家少劳动一些，多玩儿一些，这样也会多一些释放，多一些创造。

所以从这个意义上来说，辛勤劳动对于整个社会的发展带来的效果可能跟我们原来理解的正好是相反。最简单的一个对比，原来坐火车软卧的必须是处、司级别以上，人民币再多也不管用。

最好是每天骑着自行车把我送到这里、那里见一些其他朋友。既可以是像我们现在所熟悉的金融市场、银行、保险公司、券商、股票市场、债券市场、期货市场、期权市场等等这些完全显性的金融化形式来实现跨期的价值交换，也可以通过隐性化的、传统的人际和血缘的方式实现。

金矿、银矿、铜矿、石油资源是否可以决定哪些地方可以更富有，哪些地方更穷？ 2002年的时候，中国人均GDP按照购买力评价算是4000多美元，俄罗斯5800美元，伊朗是7800美元，沙特阿拉伯1.1万美元，没有资源的日本是2.8万美元，不管是土地还是资源都不太多的香港地区2.6万多美元。所以整个中国社会方方面面的货币化发展，市场化发展，都对货币有了全新的要求。

研究替代品的结果就把本来很值钱的自然资源产品变得价值下降了。金融化以后把财富变成活的资本，就是用钱赚钱，用财富赚钱。我喜欢举的一个经典例子，70年代的时候，我那个时候很小，还在湖南茶陵农村，我父亲是大队干部，经常出去到乡、公社、县或者其它地方开会。这个是最经典的跨期的物质和非物质的交换。

在我看来判断一个国家的制度是否有优势的一个最重要的角度，就是看这个国家有多少财富是可以或者已经被资本化了。但是这个国家现在总是强调分配，而且政府选举出来的总统都是最没有文化的工人，这些工人最能够给大家保证，我做总统，把资本家都杀掉，把外国企业都赶走。

所以这种非货币化的安排，把每个人活动空间都限制了，把你管的死死的、约束住了，你走不了多远，没有办法做太多的事情，只能在这个地方做这件事，把人们的自由都限制了。石器时代之所以终结，不是因为世界上没有那么多石器了，而是因为石器时代大家都用石器，石头变得越来越珍贵，逼着人类去找其他替代工具，结果人类进入铁器时代，石头一文不值了。

社会货币化以后也带来一个好处就是让社会去身份化。所以，我会从更正面的角度讲金融，如果没有金融，没有金融市场会是怎么样的生活。

还有一个最明显的趋势，就是农业产值的比重一直在下降，下降到前两年大概是占中国GDP的7%左右。从表面上看这些习俗、安排跟金融交易的效果是一样的，但是这种体系却阉割了人的个性和自由。按照这种死财富的方式管理石油财富的话，从1986年到2002年，这些石油资源财富总共升值50%，16年时间累计升值50%。前几年我去委内瑞拉，这个地方土地很多、很肥沃，人口很少，石油储藏量很多，但含金属比较多，冶炼成本比较高，如果把含金属量比较高的石油储藏都算进来，现在委内瑞拉石油储藏量是全球最多的。

最典型的就像现在很多制造业企业，太阳能制造、汽车制造行业，我走访很多制造业企业，他们跟我说用人工去做的话，不仅不需要那么多前期资本的投入，成本又很低，报废的概率也低很多。还有一个我经常举的例子，就是广东的自梳女、姑婆屋这样的机制。

让我感受最深的一件事就是我有四个哥哥，我对我的哥哥还是按照上下的等级来规范说话和行为，我觉得这个挺不合理，而且我自己的女儿也都大了。（如图2）所以，这个变化是非常大的。

比如，像我们原来喜欢强调的一句话就是出门靠朋友，什么意思呢？你从广东、湖南到北京来，到北京来之前可能先给朋友打电话或者写信，说我要到北京来了，意思就是说，第一我要住你家里，第二我吃饭要在你家里。资本是流动起来的财富，是可以赚钱的财富，因为财富本身不一定能够赚钱。